政策預期改善和市場風險偏好回升共振 兩融余額時隔十年重返2萬億元

時隔十年，滬深北三市融資融券余額（簡稱“兩融余額”）再次重返2萬億元。Choice數據顯示，截至8月5日，滬深北三市兩融余額達20002.59億元。其中，滬市兩融余額為10192.27億元，深市為9748.1億元，北交所市場為62.22億元。

“當前兩融余額的回升，不僅反映活躍資金的持續介入與市場自身的恢復，更是市場結構優化與交易行為趨于成熟的直接體現，而非泡沫式繁榮的重演?！敝袊y河證券首席策略分析師楊超在接受上海證券報記者采訪時表示。

政策“組合拳”發力

兩融余額穩步攀升

自2024年9月以來，政策“組合拳”接連落地，多措并舉支持資本市場平穩健康發展。在此背景下，市場信心顯著增強，推動兩融余額自去年10月起向上攀升，截至今年7月末已連續10個月維持在1.7萬億元以上水平。

興業證券經濟與金融研究院資深策略分析師楊震宇向記者表示，本輪兩融余額突破2萬億元與2015年存在本質區別。2015年基數低，余額一年內從4000億元飆至2萬億元，市場過熱；本輪則從去年9月1.37萬億元起穩步提升，節奏穩健。

“推動本輪兩融余額突破2萬億元的核心動力，在于政策預期改善與市場風險偏好回升的共振。”楊超分析稱：一方面，監管層密集釋放穩定資本市場的政策信號，增量改革與制度優化預期不斷增強，提振了投資者對中長期市場環境的信心；另一方面，資金流向呈現結構性特征。

從資金流向來看，按照申萬一級行業分類，去年10月以來，電子行業以957.18億元的融資凈買入額居首位。計算機、機械設備、汽車、醫藥生物行業分別獲得576.68億元、463.50億元、435.05億元和426.14億元的融資凈買入額，位列第二至第五。累計共有16個行業的融資凈買入額超過百億元。

個股融資活躍，市場關注度較高個股受青睞。去年10月以來，東方財富以96.93億元的融資凈買入額居個股首位；比亞迪、江淮汽車、新易盛的融資凈買入額均超過50億元；累計有78只個股的融資凈買入額超過10億元，其中包括賽力斯、寒武紀、東山精密、三花智控等市場關注度較高的個股。

楊超認為，紅利策略與科技成長板塊的輪動表現吸引了結構性資金入場，杠桿資金在局部熱點中的使用效率顯著提升。同時，融資資金更傾向于追逐基本面穩健、具備長期邏輯的優質標的，顯示出當前杠桿交易的理性化趨勢。

杠桿率處于健康區間

機構看好后市韌性

多方數據顯示，當前市場杠桿水平顯著低于歷史峰值，結構更趨健康。據開源證券分析師測算，當前兩融余額占A股流通市值僅2.23%，兩融交易額占A股流通交易額10.16%，兩項數值在2015年峰值分別為4.73%和22.23%。

“當前市場兩融余額上行，更多體現為結構性活躍與風險偏好回暖的結果。”楊超分析稱，“相較2015年，本輪融資結構更趨理性，杠桿資金集中度與持倉周期明顯改善，同時監管體系較2015年更加完善，防范過度杠桿的能力顯著增強?！?

中金公司研報表示，相比于2015年，當前股市總市值已大幅增長，兩融余額與股市自由流通市值之比仍然處于相對較低的位置。如果在解決債務和改善資產負債表方面的政策力度加大，市場情緒仍有改善的空間。

就兩融余額后續表現，開源證券信用交易部相關負責人向記者表示，當前兩融余額仍有溫和增長的空間，預計將進入一個“穩中有升”的平臺期。楊震宇認為，A股公司盈利向好的中長期趨勢較為確定，有助于股市逐步形成盈利和估值雙驅動的良性發展格局，從而實現市場情緒的“保溫”。同時疊加國內產業政策調整，供需結構不斷優化，市場將迎來持續催化，有助于保持當前市場風險偏好。

楊超認為，兩融余額重返2萬億元關口，為A股后續行情提供了積極信號。招商證券研報表示，市場整體賺錢效應持續增加，增量資金開始保持凈流入的態勢，市場在8月或走出先抑后揚趨勢，并可能續創年內新高